Рынок TINA больше не существует

NoDerog/E+ через Getty Images

Апатия — это город, в котором живет большинство людей». — Энтони Т. Хинкс.

Председатель Федеральной резервной системы Пауэллсцементированный тот факт, что ставки останутся «высокими надолго» в прошлую пятницу в Джексон-Хоуле. Ставка по федеральным фондам в размере от 5,25% до 5,50% останется на месте, если не будет увеличена еще раз в этом году на 25 б.п. до конца 2023 года.

Борьба с инфляцией еще не окончена, несмотря на недавнее обнадеживающее снижение ежемесячных индексов потребительских цен и цен производителей. Рынок отреагировал небольшим подъемом в пятницу после «удара» в течение торгового дня в четверг. Я считаю, что инвесторы упускают из виду две важные вещи, о которых им следует беспокоиться больше.

Как я недавно отметил в своей статье «Заблуждение о «мягкой посадке» Денежно-кредитная политика всегда имеет большое отставание. Первоначальные повышения в результате самой агрессивной политики начала 80-х годов, начавшейся в марте прошлого года, только сейчас распространяются по всей экономике. Чем дольше ставки будут оставаться повышенными, тем большей проблемой станет наступающий срок погашения долга. Вполне возможно, что федеральное правительство будет платить 1 триллион долларов в год только ради процентов по обслуживанию своего огромного и растущего государственного долга в 32 триллиона долларов в ближайшие годы, посколькуцыплята возвращаются домой на насест'.

Помимо обслуживания государственного долга, одной из наиболее уязвимых частей экономики для более высоких ставок является рынок коммерческой недвижимости {CRE}. Как я недавно отметил, похоже, что мы находимся на грани фиаско, поскольку долг в размере около 625 миллиардов долларов должен быть пролонгирован только по офисной недвижимости в течение следующих трех лет, даже несмотря на то, что стоимость этих активов резко упала во многих крупных городах, таких как Сан-Франциско. Франциско, Лос-Анджелес, Балтимор и Нью-Йорк. Если заменить рынок жилого жилья рынком CRE, проблемы которого спровоцировали Великий финансовый кризис, инвестора можно простить за то, что он увидел «Оттенки 2007 года«в рамках текущих кредитных рынков.

Второй фактор, который, по моему мнению, инвесторы неправильно взвешивают, заключается в том, что это больше не рынок TINA («Альтернативы нет»). Благодаря ZIRP (политике нулевых процентных ставок), которую Федеральная резервная система поддерживала на протяжении большей части периода с конца 2008 года по начало 2022 года, вкладчиков постоянно наказывали сверхнизкими ставками по их депозитам. Это вынудило многих инвестировать в гораздо более рискованные активы, такие как акции, мусорные облигации и недвижимость.

Эта динамика быстро изменилась за последние 18 месяцев. Одно дело платить за завышенную оценку, когда альтернативой является хранение денег на банковском счете, по которому выплачивается менее половины процента годовых процентов. Совсем другое дело, когда краткосрочные казначейские облигации приносят доход ровно в 5,5%. Эта доходность не только «безрисковая», но и существенно превышает текущий уровень инфляции.

В поисках Альфа

Это может стать проблематичным для акций, учитывая характер ралли на фондовом рынке в 2023 году. Почти весь рост рынка в целом был обусловлен огромными движениями нескольких акций с мега-капитализацией, таких какКорпорация Нвидиа (НВДА). В первой половине этого года индекс S&P 500 (SP500) вырос на 15,9%. Однако если убрать "Великолепная семерка«На самом деле индекс S&P 500 немного упал бы, если бы он включал в себя еще 493 компании, входящие в индекс. Хотя во второй половине года произошло некоторое небольшое улучшение широты, лидерство на рынке не сильно изменилось. Фактически В то время как NASDAQ на торгах на прошлой неделе поднялся на 2,26%, индекс Russell 2000 малой капитализации (RTY) упал чуть более чем на 0,3%.

В поисках Альфа

В какой-то момент инвесторы откажутся выплачивать более чем 20-кратную форвардную прибыль Nvidia. Они также не будут взимать ставку, превышающую 29-кратную прибыль заApple (ААПЛ),которыйпрогнозируемый В 2023 финансовом году ожидается небольшое снижение как прибыли, так и доходов. Несмотря на это, к 2023 году доходность акций составила 43%.